Research


Choose type:


Speakers´ corner

Content in this Forum is not to be considered investment advice.

Martin Jansson

Strategist

Commodities

nija03@handelsbanken.se

5 arguments for eroding copper prices in H2

Three months have passed since we released our review of the current status of extractive industries, ”A commodity bust in slow motion”on the 13th of May. The report described how we expected lower prices for key commodities: iron ore, crude oil and copper.

Iron ore and crude prices have fallen since the report was published, while copper is still trading north of the 2014 average of USD 6,945. We see no reason to change our bearish view on copper and outline below five reasons for a lower copper price in H2.


1) Weak China construction starts

China’s weak H1 data showed that property development was worst hit and the effects look doomed to linger as policymakers try to cool the sector down. Steel is one of the first metals required when developing property, but copper is among the last, as it is mostly used in wiring, air conditioners and white goods installations. 


2) Global mine supply expanding in H2

Our caution over copper is based on rising mine supply. On top of that, H2 production numbers use to be strong as miners try to hit annual targets before the year end. Mine deltas are being driven by new mines ramping up supply and Grasberg’s imminent return to export after the Indonesian export ban of copper ores. 

3) China copper financing trades (CCFT) to come out of the system

After the Qingdao probe was launched, Chinese market participants became increasingly keen to liquidate financial positions that entailed holding physical metal as collateral. As a consequence, currently healthy Chinese copper demand is being filled by outflows from bonded areas, not by imports.

4) Speculators are neutral

Shorting copper was a busy trade during 2013 and early 2014, as it was a proxy trade for being short China’s faltering growth. Investors have liquidised those positions now that lower Chinese growth has become the consensus view. We see room once again for investors to be sellers of copper. 


5) European recovery fading and Chinese stimuli boost over

Recent PMIs indicate that the feeble eurozone recovery is already over. The slower expansion rate of China’s industrial sector is probably due to many of the small stimuli measures implemented during the spring fading.

Swedish inflation doesn't normally bounce after a lower-than-expected reading

The Riksbank's inflation problem intensified today as headline inflation dropped to 0.5% yoy in April from 0.9% yoy in March.

Aside from during the Asian crisis 1998 (-1.2%) and during the global financial crisis 2008 (-1.9%), inflation has never been this low.

This naturally boosts the probability of a 25bp Riksbank rate cut in July as it had predicted a reading of -0.2% yoy (chart 4).

The low reading highlights the importance of May's inflation numbers - which will be made available well ahead of the Riksbank's July meeting.

After such a large and negative inflation surprise, doesn't inflation tend to surprise positively, or at least rise?

The answer to these two questions is negative: do not expect inflation to rise, or to surprise positively, based on today's inflation disappointment.

You may expect inflation to pick up for other factors, but today's low reading does not by itself suggest a bounce.

Chart 1 shows the extent of next month's inflation surprise (vertical axis) based on this month's surprise (horizontal axis).

While the regression line is slightly downward sloping, supporting the thesis of a positive surprise following a negative surprise, the predictive power is non-existent (R2=0.01)

Chart 2 shows next month's inflation change.

If inflation rose following a negative surprise, the line would again be downward sloping as we move to the right.

It is downward sloping, but again the predictive power (R2) rounds to zero.

Chart 3 shows a scatter plot considering only negative surprises. Only once since 2005 has inflation surprised positively following a negative surprise.

Chart 1: Next month's surprise vs this month's surprise

(Expressed in relation to std. deviation of economist estimates)

Chart 2: This month's inflation surprise vs next month's inflation reading

Chart 3: This month's inflation surprise vs next month's inflation reading

(only negative surprises considered)

Chart 4: Headline inflation vs the Riksbank's projection

I väntan på att Draken i öster ska återuppstå

Basmetaller – I väntan på att Draken i öster ska återuppstå  

Basmetaller är de råvaror som är mest exponerade mot den kinesiska konjunkturen. Efter vårens inbromsning i Kina och därmed lägre priser på basmetaller förväntar vi oss nu att de annonserade stimulansåtgärderna åter ska öka efterfrågan på basmetaller i Kina. Vi förväntar oss inga gamla rekordnivåer men från dagens låga nivåer är uppsidan stor för de flesta basmetaller. Data från första halvåret visar att om Kina ska nå sina investeringsmål så krävs en upptrappning under andra halvåret. Kina är ett land som styrs efter kvantitativa mål och vi lutar oss tungt på att landet kommer att accelerera infrastrukturella program för att uppnå dessa mål.

Ädelmetaller – Hög risk inför Bernankes tal i Jackson Hole

Under året har guldpriset fallit ordentligt varje gång Bernanke har varit ute och talat utan att avisera mer stimulans till den amerikanska ekonomin. Den 31:a augusti har Bernanke sitt ramträdande i Jackson Hole, platsen där han lanserade QE2 för ett år sedan och marknadens förväntningar på mer QE torde vara extra höga denna gång. Hög risk att ädelmetallerna kommer på fall om Bernanke åter visar sig återhållsam. Det är rimligt att tänka sig att Bernanke sparar på krutet inför en eventuell kris orsakad av ett ännu värre Europa senare i höst. Vi tycker just nu att Ädelmetaller har hög risk men om något väger nedsidan över i det korta perspektivet.

Energi - Låga elpriser men geopolitisk risk driver oljan

Det senaste oljerallyt som började 21a juni har efter 25 % högre pris planat ut. Rallyt var en perfekt storm av fundamenta och ökad riskaptit; strejk i Norge, orkaner i Mexico och upptrappad konflikt mellan Israel och Iran. Ovanpå stark fundamenta så fann investerare mod och köpte risktillgångar på bred front. Blickar vi framåt är det främst elpriset som idag handlas på låga nivåer som vi tror att elpriset kan driva energikorgen vidare uppåt under hösten. Ytterligare risk finns naturligtvis kring Iran men det är högst tveksamt om Israel vågar eskalera konflikten så här nära valet i USA.

Livsmedel - Återigen osäkerhet kring Ryssland

Spannmålspriserna har drivits av den kraftiga torkan i USA. Skörden av soja och majs kommer bli ca 15 % lägre än normalt. USA står för vart tredje ton spannmål på den globala exportmarknaden. Vetepriset stiger också då vete substitueras mot majs som djurfoder.

Om priserna ska fortsätta uppåt eller ej är den stora frågan och i skrivande stund är det i alla fall inte så mycket som talar för att priserna kommer falla den närmaste tiden. Den ryska spannmålsproduktionen justeras kontinuerligt ned vilket i kombination med relativt hög exporttakt gör att spekulation om eventuella exportbegränsningar blir allt mer befogad. Rykten säger också att även den ukrainska regeringen sagt sig agera om Ryssland gör något – mest aktuellt är i både fallen förmodligen inte ett totalt exportförbud som under 2010 utan höjda exportskatter. Det krävs hursomhelst nytt bränsle för att priserna ska fortsätta uppåt och det är nu mot Ryssland blickarna vänds. Vad som också kommer påverka priset kommande månader är utvecklingen för grödorna på södra halvklotet, inte minst i Australien och Argentina vars odlingsår ligger senare än på Norra halvklotet.

Archive: