Globalt: räntorna ska ned om inte ISM studsar
Den senaste tiden har vi haft en negativ syn på makroutvecklingen. Makrostatistiken har överlag stött denna syn, som ej reflekterats i marknaderna. Istället har oron för minskad QE stigit. Fedchefen Bernankes budskap var oroande för vår långräntesyn även om våra förväntningar på global och svensk statistik fortfarande talar för räntenedgång. Vi ser med spänning fram emot nästa ISM-siffra som publiceras den tredje juni (en rejäl studs prissätts av kurvan). Om detta ej infrias bör taperingoron minska. (sid 3-4).
Riksbankens 50-punkterslösning
Vågskålen för räntesänkning i samband med julimötet väger allt tyngre. Om det inte var för skuldsättningen talar mycket för att en räntesänkning vore snudd på självklar. Finansminister Borgs senaste utspel indikerar emellertid att han vill flytta över skuldsättningsfrågan från Riksbanken till Finansinspektionen, vilket öppnar räntesänkardörren. Det går till och med att argumentera för en 50- punkters räntesänkning (sid 5-6).
- Shift from April, as more investors see lower Riksbank rates
- Majority of respondents now expect the SEK to weaken against the EUR and the USD
- Majority see higher 10-year bond yields but expect Swedish bond yields to tighten against Germany
- Majority are still positive on credit bonds
- Expectations are for new regulatory measures to contain household debt growth
Global: interest rates must go down unless the ISM bounces
The recent payroll-driven increase in interest rates will level off unless the ISM bounces substantially next month. Another rate cut of 25bp from the ECB appears to be imminent this summer. If the economic outlook worsens, negative deposit rates could be possible. Meanwhile, a downside in bond yields is still close at hand in Sweden, partly because of delayed effects from the strong krona. Globally, credits also remain well supported by central bank stimuli (pp. 3-4).
The ECB has no magic wand for SMEs
The ECB has long expressed its dissatisfaction with loan terms for small and medium-sized enterprises (SMEs). However, we believe that the small enterprise bottleneck cannot be dissolved without someone bearing more credit risk, which does not lie in the ECB's nature. Instead, other European institutions must step forward, after which it would be difficult to find any major market complications in the near term. (pp 6-7).
Globalt: räntorna ska ned om inte ISM studsar
Den senaste tidens payrollsdrivna ränteuppgång kommer sannolikt att komma av sig om inte ISM studsar rejält nästa månad. Från ECB tycks ytterligare en refiräntesänkning om 25bp stunda i sommar. Om de ekonomiska utsikterna förvärras ter sig negativa depositräntor möjliga. I Sverige stundar fortfarande nedsida i räntor, bland annat på grund av fördröjda effekter från den starkare kronan. Globalt är krediter även fortsatt väl understödda av centralbanksstimulanser.
ECB har ingen SME-trollstav
ECB har länge uttryckt missnöje med kreditvillkoren för små och medelstora bolag (SME). Vi menar dock att småbolagsknuten inte kan lösas utan att någon bär mer kreditrisk, vilket inte ligger i ECB:s natur. Istället måste andra Europeiska institutioner stiga fram, varpå några större marknadsimplikationer är svåra att finna på kort sikt.
Ratings Nordic Borrowers
Moody's, Standard & Poor's and Fitch's long-term ratings, short-term ratings and rating outlook of selected Nordic borrowers as per 3 May, 2013.
Standard & Poor's K-ratings
Standard & Poor's K-rating (K-1 to K-5) is a short-term rating for debt instruments issued on the Swedish commercial paper market as per 3 May, 2013.
Rating scale equivalencies
Moody's, Standard & Poor's and Fitch's rating scales.
Global: yet another spring depression
Global data continue to indicate a recurrence of the spring slowdown to which we have become accustomed in recent years. We believe in a continued downside for interest rates, especially in Sweden. The driving force is continued poor global data, combined with weaker Swedish statistics as the effects of the strong krona leave their mark. On 18 April we chose to go long 5-June (5y), which also meant that we went long duration.
Inflation considerations result in Riksbank upset
A surprising reconsideration of the inflation framework caused a hefty downward revision of the repo rate path in April. We believe that the Riksbank will encounter increased pressure to lower rates over the next few months. The Executive Board also appears to have weighted its interest rate decisions based on inflation concerns. We find it difficult to view this as anything other than positive for the Swedish short end, where we see more downside in interest rates than is priced in.